 Антирекорд, который не поддается логике
Акции Газпрома на этой неделе установили печальный рекорд, обвалившись до минимального уровня за последние двадцать лет. Даже в 2008 году, когда мировую финансовую систему трясло от глобального кризиса, подобного падения не наблюдалось. Не было такого обвала и после 2022 года, когда подрывы «Северных потоков» и массовый отказ европейских стран от газпромовского газа привели к беспрецедентному сокращению экспорта компании на 80 миллиардов кубометров. Даже в 2023 году, когда трубопроводные поставки на европейский рынок сократились еще сильнее, акции все равно стоили дороже, чем сейчас.
Парадокс ситуации в том, что финансовое состояние компании абсолютно не соответствует подобному обвалу на фондовом рынке. Аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман формулирует эту нестыковку предельно прямо. «Финансовое состояние Газпрома не соответствует цене его акций. Компания сильно отчиталась за первый квартал и продолжает генерировать прибыль и FCF, учитывая текущий повышенный уровень цен на нефть и газ. Долговая нагрузка составляет 1,9 чистый долг/EBITDA, что в целом является комфортным уровнем», - отмечает эксперт.
Ведущий аналитик Фонда национальной энергетической безопасности Игорь Юшков дополняет картину конкретными цифрами по географии продаж. «В 2025 году экспорт Газпрома в ЕС снизился до минимального уровня в 18 миллиардов кубометров. Газпрому пришлось сократить расходы, однако он остается прибыльной компанией. Он зарабатывает на поставках газа в Китай и Ближнее Зарубежье. Например, нарастил экспорт в Узбекистан. Плюс внутренние тарифы на газ растут», - поясняет специалист.
Сгущающиеся тучи и потерянные проценты
Тревожные сигналы вокруг бумаг компании начали появляться еще с конца марта, и с тех пор акции потеряли почти 40 процентов стоимости. Выделить единственную причину подобного обвала невозможно, поскольку эксперты указывают на целый комплекс факторов, сработавших практически одновременно. По мнению Кауфмана, исторический минимум объясняется скорее не фундаментальными экономическими показателями, а эмоциональной реакцией рынка на общую геополитическую картину.
Фейк про семьдесят долларов
Первым и наиболее очевидным триггером стали публикации ряда западных изданий относительно якобы приостановленных переговоров по проекту «Сила Сибири-2». «Локальным триггером стали публикации ряда СМИ относительно приостановки переговоров по «Силе Сибири-2». По данным СМИ, Китай готов согласиться на проект только при значительном снижении цены реализации, что делало бы проект нерентабельным. Ни официальных подтверждений, ни опровержений этой информации не было. Если Китай действительно выдвинул такое условие, то это равнозначно отказу от проекта», - рассуждает Кауфман.
Речь идет о публикации The Wall Street Journal, где анонимные источники утверждали, что Пекин готов согласиться на строительство трубопровода только при условии поставок по внутрироссийским ценам, а это самые низкие в мире значения, порядка 70 долларов за тысячу кубометров. Никакого официального подтверждения этой информации так и не появилось, а российские эксперты склонны считать подобные вбросы целенаправленной дезинформационной кампанией. Показательно, что похожий сюжет уже муссировался в западной прессе годом ранее, только тогда с аналогичной публикацией выступало другое издание, Financial Times.
Юшков высказывается по этому поводу без обиняков. «Я не верю в эти негативные публикации о том, что китайцы отжимают по «Силе Сибири-2» у Газпрома низкие цены на уровне внутрироссийских. Это делается для того, чтобы даже когда Газпром подпишет этот контракт, можно было вывернуть это так, что он якобы согласился на внутреннюю российскую цену и будет работать себе в убыток. Хотя это может быть не так», - подчеркивает аналитик.
Стоит разобраться в реальной коммерческой логике подобных контрактов, поскольку конкретные ценовые параметры традиционно не раскрываются из-за коммерческой тайны. Неофициально известно, что цена в действующем контракте с китайской CNPC по «Силе Сибири-1» привязана к индексу нефтепродуктовой корзины с лагом пересмотра в девять месяцев, и итоговая стоимость получается ниже европейских цен, где доминирует привязка к спотовому рынку. Но о внутрироссийской цене в 70 долларов речи не идет и близко. Такой стоимости газа от России не может добиться даже Белоруссия, а ведь это полноценное Союзное государство с особыми преференциями. К тому же стоимость доставки на экспорт всегда закладывается в итоговую цену, и попросту нет коммерческого смысла поставлять газ себе в убыток даже такому важному покупателю, как Китай. Само по себе затянувшееся подписание контракта, о чем подробно писали в предыдущих материалах, скорее подтверждает, что Россия ведет полноценный торг, а не соглашается на абсурдные условия.
Эмбарго, санкции и налоговый пресс
Второй фактор давления на акции связан с решением Еврокомиссии ввести эмбарго на поставки трубопроводного газа из России с ноября 2027 года, причем принятое, как уже разбиралось в связи с иском Nord Stream 2 AG, с процедурными нарушениями. Юшков не исключает, что рынок опасается дальнейшей эскалации в виде санкций уже против самого Газпрома как корпорации, причем как со стороны Евросоюза, так и со стороны США.
Отдельного внимания заслуживает исторический экскурс аналитика в динамику прибыли компании. «Интересно, что 2022 год для Газпрома оказался самым удачным с точки зрения прибыли за всю историю компании. Потому что сошлись два фактора - сверхвысокие цены и сохраняющиеся объемы поставок в ЕС. А вот 2023-2024 года были тяжелыми, потому что сократились объемы и снизилась цена. Кроме того, на фоне этой рекордной выручки в 2022 году государство повысило НДПИ, и компания каждый месяц независимо от объемов добычи выплачивала налог. Таким образом государство изъяло у Газпрома существенную долю тех рекордных доходов 2022 года. Этот период был сложным еще и потому, что Газпром убирал с баланса европейские активы, и фиксировал бухгалтерские убытки», - поясняет Юшков. По его оценке, с 2027 года компании придется зарабатывать преимущественно на Китае и Узбекистане.
Геополитика важнее цифр отчетности
Третий фактор, по мнению Кауфмана, носит более общий характер и связан именно с геополитической обстановкой, а не с конкретными новостями о переговорах по трубопроводу. «Глобально причина именно в геополитической ситуации, а не в новостях о «Силе Сибири-2». На текущем рынке инвесторы редко смотрят на проекты развития, тем более такие отдаленные, как «Сила Сибири-2», - говорит эксперт.
Наблюдение подтверждается вполне устойчивой закономерностью последних месяцев - бумаги компании чувствуют себя заметно лучше в моменты появления новостей о возможном мирном урегулировании украинского конфликта, и, напротив, проседают в периоды эскалации, которая как раз наблюдается этим летом. Кауфман допускает и еще одну версию, объясняющую монотонность снижения. «Также не исключаем, что акции Газпрома могли пострадать от набравших в последнее время популярность схем по продаже заблокированных активов нерезидентов - по-другому настолько монотонное снижение на фоне ралли в ценах на нефть и газ объяснить достаточно сложно», - отмечает аналитик.
Цена потерянного рынка
Главным же негативным фактором для компании остается, разумеется, утрата европейского рынка сбыта. Кауфман приводит сравнение, от которого действительно захватывает дух. «В 2021 году Газпром поставлял в ЕС около 140 миллиардов кубометров газа, а сейчас почти в 10 раз меньше. Пока его покупают Венгрия, Словакия, Греция и пара менее крупных покупателей, но с ноября 2027 года ожидается полный запрет», - констатирует эксперт. В 2025 году экспорт в Евросоюз действительно упал до 18 миллиардов кубометров, и текущий год, вероятнее всего, покажет сопоставимый результат.
Хватит ли трех "Сил Сибири"
Вопрос восстановления прежних объемов экспорта в дальнее зарубежье эксперты оценивают со сдержанным скептицизмом. Юшков не считает это абсолютно невозможным, но признает крайнюю сложность подобной задачи. Кауфман детализирует уже проделанный путь компании. «С 2021 года Газпром, конечно, увеличил поставки по «Силе Сибири-1» до проектной мощности и даже немного выше, а также нарастил поставки в Среднюю Азию. Однако это не те объемы и не по тем ценам, которые могут компенсировать выпадение рынка ЕС», - подчеркивает аналитик.
Он также допускает теоретическую возможность частичного восстановления европейских поставок. «Частичное восстановление экспорта в ЕС в случае радикальной смены политической ситуации возможно - отдельные политики в ЕС правой направленности периодически делают такие заявления. Однако речь может идти максимум о нескольких десятках миллиардов кубометров в год. Сейчас у ЕС развиваются ВИЭ, а также вырос импорт из других источников - в первую очередь из США. Фактически Газпром отдал свой самый маржинальный рынок американским производителям СПГ», - констатирует Кауфман, и эта оценка выглядит достаточно трезвой, чтобы не питать иллюзий относительно быстрого реванша.
Юшков предлагает наглядную арифметику масштаба проблемы. «Газпрому сложно будет вернуться к объемам добычи и экспорта, какие были в 2021 году. Даже если построить «Силу Сибири-2», то это даст только 50 миллиардов кубов в год, тогда как сокращение было порядка 140 миллиардов кубов. То есть нужно три такие «Силы Сибири» построить, чтобы компенсировать сокращение поставок газа в Европу», - подсчитывает эксперт, и подобное сравнение действительно отрезвляет любого, кто рассчитывал на быструю компенсацию потерянного рынка одним новым трубопроводом.
Финальный прогноз Юшкова обрисовывает целый комплекс условий, необходимых для возвращения к показателям 2021 года. «Чтобы Газпрому достичь уровня экспорта 2021 года, должны сложиться ряд условий. Во-первых, должно произойти частичное восстановление поставок газа в Европу. Во-вторых, должен вырасти объем экспорта в Ближнюю Азию. В-третьих, должен быть подписан контракт по «Силе Сибири-2». Плюс быть реализован Дальневосточный маршрут. Вот тогда есть вероятность, что Газпром выйдет на показатели по объему 2021 года. Но пока с европейцами мы продолжаем расходиться», - заключает аналитик.
Что думает читательская аудитория
Показательно, что дискуссия вокруг падения акций вызвала живой отклик у читателей, и в комментариях звучат довольно точные бытовые наблюдения, дополняющие экспертные оценки. Один из комментаторов резонно замечает, что радость по поводу проблем компании выглядит преждевременной, поскольку поиск новых рынков продолжается, а зависимость Европы от заокеанского сжиженного газа может обернуться собственными сложностями. Другой читатель предлагает воспринимать низкую цену акций как возможность для выгодной покупки теми, кто уверен в перспективах компании. Третий участник обсуждения справедливо указывает на принципиальную разницу между биржевыми котировками и реальной производственной деятельностью - падение или рост акций сам по себе не приносит и не отнимает доход у добывающего и транспортирующего газ предприятия, поскольку основная выручка формируется контрактами на поставку топлива, а не спекулятивными операциями на фондовой бирже.
Таким образом, обвал акций Газпрома до двадцатилетнего минимума представляет собой куда более сложное явление, чем простую реакцию рынка на ухудшение финансовых показателей компании. Сочетание непроверенных вбросов о якобы кабальных условиях китайской стороны по «Силе Сибири-2», нарастающего санкционного давления, общей геополитической нервозности и специфических технических факторов вроде продажи заблокированных активов нерезидентов создало эффект, который эксперты справедливо называют эмоциональным, а не фундаментальным. Радоваться подобной ситуации не стоит ни с точки зрения интересов государства, ни с точки зрения трезвой оценки перспектив компании, поскольку реальная проблема остается серьезной и вполне осязаемой - европейский рынок объемом в 140 миллиардов кубометров действительно потерян, а для его замещения потребуется не один, а как минимум три проекта масштаба «Силы Сибири-2», построенные и введенные в эксплуатацию. Но приравнивать биржевую панику к реальному финансовому краху национального достояния тоже неверно, поскольку компания продолжает генерировать прибыль, обслуживать долг на комфортном уровне и постепенно наращивать восточное направление, пусть и без всяких иллюзий относительно скорости и легкости этого процесса.
Поделиться новостью в социальных сетях
Еще похожие новости
|
