 Антирекорд без видимой причины
В середине июля акции «Газпрома» поставили антирекорд, обвалившись до минимального уровня за последние двадцать лет. Даже в 2008 году, когда мировую экономику накрыл глобальный финансовый кризис, подобного падения не случалось. Не было такого обвала и в 2023-2024 годах, когда компания фактически лишилась своего основного экспортного направления в Европу. На этой неделе бумаги предприняли слабую попытку скорректироваться, но общий понижательный тренд сохраняется, и это тот случай, когда график котировок противоречит здравому смыслу куда сильнее обычного.
Падение продолжается уже не первый месяц. С марта акции национального достояния потеряли почти 40 процентов стоимости. Обычно за подобным обвалом стоит либо катастрофический отчет о неожиданных убытках, либо какое-то иное фундаментальное потрясение, но в данном случае ничего подобного попросту не наблюдается. Компания остается прибыльной даже после потери колоссальной доли европейского рынка, отчетность за первый квартал вышла сильной, а долговая нагрузка держится на комфортном уровне 1,9 чистый долг к EBITDA. Получается редкий на фондовом рынке случай, когда цена акции движется в направлении, прямо противоположном фундаментальным показателям бизнеса.
Кто топит национальное достояние
Вопрос, кто именно и зачем создает подобное давление на бумаги российского газового гиганта, требует разбора по составляющим, поскольку одной причиной ситуацию не объяснить. Вокруг корпорации в целом сгущаются тучи - европейские чиновники продолжают методично выдавливать компанию с континентального рынка, а конкретным триггером середины июля стала публикация западной прессы с почти наверняка недостоверной информацией. The Wall Street Journal в своем материале фактически похоронил перспективы газопровода «Сила Сибири-2», по которому предполагается поставлять Китаю 50 миллиардов кубометров газа ежегодно.
Со ссылкой на неназванные источники издание утверждало, что Пекин якобы готов подписать контракт лишь при условии продажи газа по внутрироссийской цене, а это самая низкая стоимость топлива в мире, порядка 70 долларов за тысячу кубометров. Для сравнения возьмем актуальные европейские котировки, которые сейчас превышают 700 долларов, а даже в периоды относительного затишья держатся в районе 300-400 долларов. Продавать экспортный газ по 70 долларов - это чистой воды абсурд, гарантированно убыточная схема. Даже Белоруссия, будучи союзным государством с относительно короткой логистикой поставок, не получает от Москвы подобной цены, что уже само по себе делает версию о готовности продавать газ Китаю дешевле, чем ближайшему союзнику, крайне сомнительной.
Дежавю двухлетней давности
Показательно, что участники рынка не спешат верить подобному сливу информации. Два года назад Запад уже запускал практически идентичную историю, только тогда автором публикации выступало другое издание, Financial Times. С тех пор переговорный процесс между Москвой и Пекином заметно продвинулся вперед, был подписан меморандум по техническим параметрам проекта, а нынешний контекст нестабильных морских поставок, о котором подробно шла речь в материалах про Ормузский пролив и ближневосточную эскалацию, делает момент для заключения коммерческого контракта по трубопроводу как никогда подходящим.
«Подобные вбросы работают на упреждение сразу в двух направлениях, - отмечает независимый отраслевой аналитик, знакомый с ходом переговоров. - Либо они осложняют переговорную позицию России прямо сейчас, либо создают удобный повод обесценить сделку в момент ее подписания, сославшись на анонимные источники и заявив, что Китай получил газ практически даром».
Логика подобной информационной атаки выглядит вполне прозрачной. Если стороны объявят о заключении соглашения, у западных СМИ уже заранее заготовлен нарратив - мол, сделка состоялась, но на кабальных для России условиях, а значит вместо прибыльного направления Пекин превратится в еще одно слабое звено, утягивающее финансовые показатели компании вниз. Однако Россия слишком долго и последовательно отстаивала свои ценовые позиции в этих переговорах, чтобы в решающий момент капитулировать и согласиться на заведомо убыточную схему, тем более сейчас, когда геополитическая конъюнктура складывается скорее в пользу «Газпрома». США собственными действиями наглядно продемонстрировали, насколько уязвимы морские поставки нефти и газа перед единоличным решением одной страны, и на этом фоне трубопроводная инфраструктура становится куда более привлекательным и предсказуемым вариантом для любого крупного импортера.
Ормузский барометр газпромовских акций
Ситуация на Ближнем Востоке напрямую отражается на котировках компании, и эту закономерность стоит проследить отдельно. Как только Ормузский пролив оказывается частично или полностью перекрыт, на мировом рынке немедленно возникает дефицит углеводородов и растут цены, что автоматически поддерживает акции «Газпрома» как одного из немногих поставщиков, не зависящих от морского транзита через этот уязвимый узкий коридор. Когда же появляются признаки движения к мирному урегулированию конфликта, бумаги компании синхронно снижаются, поскольку рынок закладывает в котировки перспективу восстановления альтернативных морских поставок и, соответственно, ослабления позиций трубопроводного газа.
Брюссельская осада продолжается
Дополнительное давление на атмосферу вокруг компании создают последовательные действия Еврокомиссии. После 2022 года «Газпром» лишился поставок более 100 миллиардов кубометров голубого топлива из-за подрывов «Северных потоков», массового отказа европейских стран от закупок и прекращения украинского транзита после истечения контракта. Тем не менее в числе действующих покупателей российского газа остались Венгрия, Словакия и несколько менее значимых клиентов, и подобное сохранение хотя бы частичного присутствия на рынке явно раздражает брюссельских чиновников.
Реакция последовала предсказуемая - в нарушение собственной установленной процедуры, о чем подробно писали в материале про иск Nord Stream 2 AG, было введено эмбарго на российский трубопроводный газ, которое вступит в силу с 30 сентября 2027 года, с явной целью не допустить попадания на европейскую территорию ни единой молекулы российского топлива.
Динамика падения в конкретных цифрах
Стоит проследить всю траекторию сокращения поставок, чтобы прочувствовать реальный масштаб произошедшего разворота. В 2021 году «Газпром» поставил в Евросоюз, по разным оценкам, от 150 до 170 миллиардов кубометров газа. В 2022 году объем сократился примерно до 70 миллиардов, в 2023-м упал до 30 миллиардов, в 2024-м составил 32,1 миллиарда, а в 2025 году опустился до минимальных 18 миллиардов кубометров. Если сравнить крайние точки этого графика, падение составляет порядка 88-89 процентов от исходного объема - показатель, который в любой другой отрасли назвали бы коллапсом рынка сбыта, а не просто сложным периодом.
Замещать подобные потери крайне непросто, поэтому компания вынуждена одновременно снижать добычу и оптимизировать расходы, чтобы удерживать прибыльность за счет китайского направления. При этом важно понимать принципиальное отличие - «Силу Сибири-1» некорректно называть прямой заменой европейскому маршруту, поскольку газ по этой трубе поступает из совершенно другой ресурсной базы, а сам проект изначально реализовывался по плановой схеме без привязки к ситуации на европейском рынке.
Арифметика восточного разворота
Проведем нехитрый подсчет потенциальной компенсации. «Сила Сибири-2» при полной реализации способна дать 50 миллиардов кубометров, дальневосточный маршрут добавит порядка 10 миллиардов, а поставки в Узбекистан оцениваются в объеме менее 10 миллиардов кубометров. Суммарно это дает около 70 миллиардов кубометров новых восточных мощностей, что покрывает лишь часть утраченных европейских объемов, которые в перспективе приблизятся к 140 миллиардам кубометров с учетом полного эмбарго 2027 года.
Получается разрыв практически в 70 миллиардов кубометров, который без хотя бы частичного восстановления поставок в Евросоюз закрыть будет крайне тяжело. А подобное восстановление реалистично рассматривать только при кардинальной смене политической парадигмы внутри самого Евросоюза либо при развитии по-настоящему катастрофического сценария в еврозоне - оба варианта на сегодняшний день выглядят скорее теоретическими, чем практическими сценариями ближайших лет.
Санкционный дамоклов меч
Существует и дополнительный риск, который также давит на инвестиционную привлекательность бумаг компании. После введения полноценного эмбарго не исключено, что последуют прямые санкции против самого «Газпрома» как корпоративной структуры, причем инициатива может исходить как со стороны Евросоюза, так и со стороны США. Все прошедшие годы компания оставалась относительно нетронутой именно благодаря действующим контрактам с Венгрией и Словакией, которые формально сдерживали наиболее агрессивные санкционные инициативы. После вступления эмбарго в силу подобный сдерживающий фактор исчезнет, и рынок, судя по всему, уже сейчас закладывает эту неопределенность в текущие котировки.
Таким образом, обвал акций «Газпрома» до двадцатилетнего минимума представляет собой результат наложения сразу нескольких факторов давления, среди которых реальная финансовая слабость компании занимает едва ли не последнее место. Сомнительная публикация о якобы кабальных условиях китайской стороны, нарастающее санкционное давление Брюсселя, геополитическая турбулентность вокруг Ормузского пролива и вполне обоснованные опасения относительно будущих ограничений против самой корпорации создают эффект, при котором биржевая цена все дальше отрывается от фундаментальных показателей прибыльности и устойчивости бизнеса. Радоваться подобной ситуации не стоит ни с точки зрения интересов государства, ни с точки зрения трезвой оценки перспектив компании, поскольку реальная проблема с потерей 140 миллиардов кубометров европейского рынка сбыта остается вполне серьезной и не решается одними лишь опровержениями фейковых публикаций. Но и приравнивать биржевую панику к фактическому краху национального достояния было бы неверно - компания продолжает генерировать прибыль, обслуживает долг на комфортном уровне и последовательно наращивает восточное направление, пусть и без всяких иллюзий относительно скорости, с которой новые маршруты смогут закрыть образовавшуюся после разрыва с Европой брешь.
Поделиться новостью в социальных сетях
Еще похожие новости
|
